东吴证券股份有限公司苏铖,孙瑜近期对贵州茅台（600519）进行商榷并发布了商榷阐明《全年有计划郑重收尾，多居品平衡发力》，本阐明对贵州茅台给出买入评级，现时股价为1486.66元。

　　贵州茅台

　　投资重点

　　事件：公司公告24年分娩运筹帷幄情况，瞻望年度总营收为1738亿元，同增15.4%；归母净利为857亿元，同增14.7%；茅台酒、系列酒营收分离同增15.2%、19.2%。24Q4公司总营收、归母净利分离同增11.9%、13.8%，茅台酒、系列酒营收分离同增13.6%、3.4%。

　　茅台酒沉稳收官，居品投放活泼调控。2024年公司茅台酒实现营收1458亿元，同增15.2%。年内公司凭据市集推崇，分渠谈、分区域、分居品动态调控，全链路把控精度有所培植，为安谧500ml飞天批价推崇提供有劲撑捏。全年瞻望茅台酒销量基本顺应年头4.5万吨规划，增量主要向生肖、1L装、100ml小茅歪斜。24Q4茅台酒营收447亿元，同增13.6%，增速旯旮略有放缓，瞻望与年内普茅投放节律相对靠前关系。

　　酱香酒当令休养，优化居品销售策略。2024年公司酱香酒实现营收246亿元，同增19.2%。年内公司取消茅台1935、汉酱(匠心传承)的“动态配额”制，全面实行契约制科罚，并实时巩固厂商互助，出台市集促销计谋，推动茅台1935仍逆势收尾销售增长。24Q4系列酒营收52亿元，同增3.4%，单季增长显赫延缓，瞻望主因年末1935控货休养。

　　2025年营销管控更趋市集导向，看好公司打好调控组合拳。2025年围绕“品性相符，质价匹配”，公司规划：①在居品布局上增强结构韧性；②在居品缓助上带动引颈破钞风尚；③在居品试验上实行精确化营销。其中，茅台酒居品投放将与渠谈结构更相匹配，瞻望增量主要体咫尺功绩开瓶场景的多规格飞天、小批量/非运动的文创居品及蛇年生肖等居品。酱香酒强化单品打造，跟随茅台1935再行锚定500~800元价位，瞻望市集插足计谋亦有相应休养；同期王子酒渠谈膨胀也将加快鼓吹。看好公司在更多元化的居品结构撑捏下，统筹普飞量价推崇更显冷静。

　　盈利预测与投资评级：2024年公司活泼休养销售计谋、不休优化居品矩阵，保险全年运筹帷幄有计划成功完成。2025年瞻望运筹帷幄有计划更为感性客不雅，在“稳中求进、以进促稳、守正立异、先立后破、系统集成、协同配合”的主基调下，将围绕“供需适配”，优化居品、资源、渠谈配称，更好统筹量价利平衡。期待公司通过居品立异、场景诱骗(政商务破钞以外的自饮、聚饮等场景)及功绩升级(触达私域圈层并提供定制化功绩等)，更好实现需求挖掘，并引颈白酒行业发展迸发新活力。凭据2024年运筹帷幄数据，微调2024~2026年归母净利润为857、916、993亿元(前值为860、921、999亿元)，现时市值对应PE为22、20、19x，看守“买入”评级。

　　风险领导：宏不雅承压破钞捏续走弱，需求企稳不足预期；市集对合理减慢的非感性反映等。

　　证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据蓄意，中信建投（601066）证券张立商榷员团队对该股商榷较为深远，近三年预测准确度均值高达93.48%，其预测2025年度包摄净利润为盈利860.35亿，凭据现价换算的预测PE为21.73。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级43家，增捏评级3家，中性评级1家；畴昔90天内机构有计划均价为1932.91。